东风来了！

周末，证监会继续给上市公司的PEVC股东“发红包”啦！这一消息必然刺激下周一开盘的创投概念股，上市公司名单后附。2020年3月6日晚间，证监会发布重磅政策，修订完善创业投资基金反向挂钩政策，引导投长、投早、投中小、投科技。01PEVC股东减持限制进一步放宽近日，证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称《特别规定》），上海证券交易所、深圳证券交易所同步修订实施细则，3月31日正式实施。2016年9月，国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，要求对创业投资（基金）企业，“研究建立所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度安排”。为落实国务院此项政策要求，2018年3月证监会发布《特别规定》，明确创业投资基金反向挂钩政策。政策实施以来，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金市场化退出给予支持，取得了一定效果。为进一步完善创业投资基金退出渠道，畅通“投资－退出－再投资”良性循环，促进创业资本形成，更好发挥创业投资对于支持中小企业、科创企业创业创新的作用，通过私募股权和创投基金助力疫情防控，加大对实体经济的支持力度，证监会对反向挂钩政策作了修订完善：一是简化反向挂钩政策适用标准。明确创业投资基金项目投资时满足“早期企业”、“中小企业”、“高新技术企业”三个条件之一即可享受反向挂钩政策，并删除基金层面“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求。二是为激活大宗交易方式下受让方的交易动力，通过同步修订证券交易所实施细则，完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制。三是加大对专注于长期投资的基金优惠力度，允许投资期限在五年以上的创业投资基金锁定期满后减持比例不受限制。四是合理调整期限计算方式，投资期限截至点由“发行申请材料受理日”修改为“发行人首次公开发行日”。五是拓宽享受反向挂钩政策的适用主体，在中国证券投资基金业协会依法备案的私募股权投资基金参照适用。证监会对反向挂钩政策简化优化，有利于缓解私募股权投资基金、创业投资基金“退出难”。符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。02等不起PEVC更受伤的LP出资人高禾投资（ID：GHICapital）注意到，证监会曾在2018年3月发布了4号文件，为投资早期项目的VC（创投基金）提供了优惠政策。然而，现实是符合条件的创投基金，在投资早期中小企业或高新技术企业上市后，通过证券交易所集中竞价减持其持有的IPO前企业股权，如果投资期限越长，减持节奏可以越快。具体来说，截至IPO申请材料受理，投资期限不满36个月的，在3个月内减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%，与减持新规对上市公司大股东要求相同；投资期限从36个月到48个月的，在2个月内减持不到1%；48个月以上的可在1个月内减持不到1%。但在实操层面，对VC资格的认定手续繁琐，执行难度大。另外，PE股东更加难受，不仅不可能享受VC的资格认定，且减持周期更加漫长。不可否认，减持新规在近几年发挥了维护市场稳定的作用，大股东、董监高等在内的重要股东二级市场减持总规模有了明显下降，“清仓式减持”、“过桥式减持”等乱象得到有效遏制，中小投资者权益得到切实保护。但是减持新规对大股东而言，就像悬在头上的“达尔摩斯之剑”，而对于身处其中的PEVC投资机构来说，更是心头痛。PEVC投资都包括募、投、管、退四个核心环节，目前市场上大部分基金都采用“5 2”或者“3 2”的存续期，即5/3年投资期、2年退出期，必要时经合伙人大会同意还可适当延长。然而大批PEVC在7/5年之后都会面临巨大退出压力。具体体现在投资项目IPO上市后，需要能尽快减持，实现资金回笼。更通俗的说，PEVC投资机构的LP出资人需要资金回笼，否则就无法投资到下一轮的基金当中，尤其是上市后持股比例仍然在5%以上的项目，减持周期将被进一步拉长，基金周期越长，越不利于LP的投资收益，更加影响LP参与基金募集的积极性。PEVC投资机构大部分都是财务投资人，在被投企业IPO后减持退出是收回现金的主要方式。另外，由于基金成立时已经约定了明确的存续期条款，比如前面所述的持有期 退出期等，而减持退出限制对于对PEVC的影响非常之大。而且大多情况下PEVC是不可能在二级市场长期持有一家公司，因此PEVC在企业上市后退出并不代表不看好公司短期、长期发展，而是基于本身的产品设计所要求的。这与公司实控人或管理层的减持有本质区别。减持新规实际延长了股权的锁定期，推后基金的整体退出时间，这会影响到基金的退出期与资金收益率。难退出就意味着难募资，LP资金收益率降低、回收期限拉长，现在募资是难上加难。高禾投资（ID：GHICapital）认为，这也是为什么近几年一级市场融资金额大幅减少的关键原因。而本次证监会政策修订，对于PEVC管理机构都是重磅利好，专门明确适用主体包括协会备案的私募股权投资基金。另外，还专门强调，为激活大宗交易方式下受让方的交易动力，通过同步修订证券交易所实施细则，完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制。也就是之前需要采用大宗“折扣减持”，大幅让利“大宗接盘方”的都不需要再考虑这一问题了。03重磅利好下周一创投概念股见上述政策修订，对二级市场来说，高禾投资（ID：GHICapital）总结两点：第一，需要考虑减持冲击的影响。证监会政策最后一句专门说了“符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。”这句话真的是用心良苦，就是怕二级市场受不了，出现减持恐慌。不过，建议下次能否把具体占比很小的支持数据，尤其是官方认定的数据拿出来，对于二级市场的心理影响应该更小，且更有说服力。第二，创投概念股将直接受益。下周一，投资者不妨关注：鲁信创投（600783.SH）是A股最正宗的创投概念股，也是国内首家上市的创投机构，就连股票简称都带有“创投”二字。据鲁信集团官网资料显示，其创业风险和私募股权投资业务起始于2000年。旗下的鲁信创投是山东省内最大、起步最早，国内具有重要影响力的专业创投机构，是中国投资协会股权和创业投资专业委员会联席会长单位。鲁信创投先后获得了“中国创投二十年百强机构”“中国优秀创业投资机构”“中国最具竞争力创业投资机构”“中国最佳品牌创投机构”等称号，并于2018年入选国务院国资委国企改革“双百行动”企业。鲁信创投也是国内首家上市的创投机构。截至2019年6月末，作为主发起人，鲁信创投出资设立的基金及投资平台共41个，总认缴规模152亿元，到位资金规模101亿元，涉及产业投资基金、区域投资基金、专业投资基金、投资平台等多种门类。公司及公司作为主发起人出资设立的基金，持有境内A股上市公司达14家，持有H股上市公司1家，以及美股上市公司1家，新三板挂牌公司38家。另外，公司去年底曾公告，控股股东鲁信集团注册资本将由30亿元增至115亿元，新增注册资本全部由山东省财政厅认缴，直接有了一个“金主爷爷”。九鼎投资（600053.SH）近期公告，向中江集团及其控股股东九鼎集团及其子公司临时拆入资金可有效补充公司现金流，满足公司地产、股权投资等业务对临时性资金周转的需求，及时把握市场机会，加快公司项目的开发建设和投资效率，符合全体股东的利益和公司战略发展的需要。具体来看，昆吾九鼎投资控股股份有限公司发布公告表示，同意公司及其下属子公司在2020年度向其在管基金临时出借资金不超过人民币20亿元，上述资金来源为九鼎投资自有资金，每笔借款不超过12个月，资金用途主要用于在管基金所需的投资资金的临时周转。九鼎投资表示，在保障日常营运资金需求的前提下向在管基金出借资金，将有利于提高公司的资金使用效率，增加公司经济收益。而此前九鼎投资曾发布2019年年度业绩预增公告：预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加42,711.29万元到54,079.57万元，同比将增长150.00%到190.00%。不过需要注意的是，收入大头还是来源于房地产。其中，2019年房地产销售实现收入为15.79亿元，同比增长1,494.95%；实现的净利润为5.81亿元，主要原因系公司开发的房地产在2019年达到收入确认条件所致；而在2019年私募股权投资管理业务实现收入为6.50亿元，同比下滑9.30%，主要原因系国内经济形势及PE整体行业低迷所致；2019年私募股权投资管理业务发生的管理费用为3.12亿元，同比下降29.55%，执行新金融工具准则追溯调整后的归母净利润为2.38亿元，同比增长62.08%，主要原因系公司控制成本，节约费用，通过降本增效实现利润的上升所致；2019年公司金融资产公允价值变动-1.37亿元计入当期损益，主要原因系执行新金融工具准则所致。另外，创投概念比较强的概念股还有苏州高新（600736.SH）、市北高新（600604.SH）、大众公用（600635.SH）、电广传媒（000917.SZ）、复旦复华（600624.SH）、民丰特纸（600235.SH）、张江高科（600895.SH）、通产丽星（002243.SZ）、钱江水利（600283.SH）、华控赛格（000068.SZ）、华金资本（000532.SZ）等。需要投资者注意的是，A股当中的创投概念股，除了鲁信创投和九鼎投资等少数几家公司外，其他的创投概念股不少都是地方园区类公司，或者下属子公司具有创投业务，因而成为创投概念股，而这类公司，长期来看，业绩波动性还是非常强的，投资者在选择具体标的时还是需要注意长期投资风险。高禾投资（ID：GHICapital）总体认为，第一，现在疫情在国内基本控制住了，但是在欧美和亚太其他国家和地区还没有看到有效控制的局面，对于外围股市和全球宏观经济的影响，确实难以判断，因此，A股整体的上升空间必然被压制，可能在一二季度期间都将在3000点上下箱体震荡。第二，但我们也发现，近期市场的成交活跃度持续保持高位，两市成交破万亿已经成为常态，因此，我们判断，2020年延续结构性牛市的风格不变，板块之间的轮动将加快。几乎都是一天一个政策，对应着一个板块轮动，比如昨天的新基建、今天的医疗改革，下周一可能出现的创投板块等，投资者更需要，从中筛选业绩长期受益的投资标的，注意短期投资风险。您认为呢？